Рост расходов Дальсвязи в 1 полугодии 2008 года опередил рост выручкиНазад
Рост расходов Дальсвязи в 1 полугодии 2008 года опередил рост выручки
Доля новых услуг в общей структуре выручки составила 27.2%. Выручка Дальсвязи выросла на 7.9% до 5.887 млрд. руб. Доходы от услуг местной связи составили 2.314 млрд. руб., что на 5.4% превышает аналогичный показатель прошлого года. В свою очередь выручка от услуг внутризоновой связи снизилась на 2.6% до 869.8 млн. руб. Стоит отметить хорошую динамику роста выручки от услуг телеграфной связи и передачи данных, добавивших в общую выручку 1.508 млрд.руб., что на 61.2% превышает показатель 1 квартала 2007 года. Также на 63.3% выросли доходы от услуг по передачи данных и услуг от предоставления доступа к сети Интернет, внеся в суммарную выручку Дальсвязи 1.436 млрд. руб. Доля новых услуг (доступ в Интернет, передача данных, подвижная электросвязь, услуги интерактивного телевидения и видео по запросу) в структуре выручки компании составила 27.2% (в 1 полугодии 2007 года доля от новых услуг составляла 20%)
Однако рост расходов опередил рост выручки. EBITDA за 6 месяцев 2008 года составила 2.093 млрд. руб., прибавив 5.1% y-o-y. В свою очередь рентабельность EBITDA прибавила 0.5 п.п. и закрепилась на уровне 35.6%. Рост рентабельности бизнеса компания объясняет ростом доли нерегулируемых услуг в профильных доходах. Однако несмотря на рост рентабельности, в 1 полугодии 2008 года темп роста расходов опередил темп роста выручки. Расходы составили 4.294 млрд. руб., что на 9.5% больше, чем за 6 месяцев 2007 года. Затраты на оплату труда выросли на 4% до 1.330 млрд. руб. Расходы на амортизацию основных средств выросли на 696.9 млн. руб. За счёт увеличения тарифов на аренду каналов в Интернет зоны с марта 2008 года, а также ростом расходов связанных с увеличением потребления услуг Интернет, расходы по услугам ОАО "Ростелеком" выросли на 128% до 141.4 млн. руб.
База ШПД активно растёт. За счёт перехода абонентов на услуги ШП доступа к сети, абонентская база пользователей коммутируемого доступа упала на 17%, в свою очередь, база пользователей ШПД выросла на рекордные 186% до 211 271 абонентов. Количество абонентов сотовой связи в первом полугодии 2008 года уменьшилось на 3% и составило 101 570 человек.
Доля нерегулируемых услуг будет расти. Компания прогнозирует рост доли нерегулируемых услуг к 1 полугодию 2009 года до 32.7% в общей структуре выручки. Мы считаем данную цифру достижимой, однако для этого компании необходимо выстроить налаженную маркетинговую политику для привлечения абонентов высокорентабельных услуг. Также в ходе конференц-колла генеральный директор компании заявил, что компания планирует в 2008 году увеличить выручку по РСБУ на 9.8% до 12.3 млрд. руб. и маржу EBITDA до 32-33%. На наш взгляд, компания вполне может добиться данных показателей. Однако стоит учитывать и то, что капитальные вложения, в связи реализацией крупных инфраструктурных проектов и с необходимостью повысить уровень цифровизации сети (сейчас около 70%), в 2009 году могут оказаться выше, чем в 2008.
Мы воспринимаем отчётность как позитивную. Мы приветствуем то, что компания повышает уровень открытости своего бизнеса, однако считаем что РСБУ является не самой показательной отчётностью и надеемся что отчётность по МСФО подтвердит рост рентабельности. Бизнес Дальсвязи умеренно растёт, уровень рентабельности повышается, компания успешно наращивает абонентскую базу ШП доступа в Интернет, предлагая своим пользователям новые тарифы и услуги. Доля рынка DSL составляет 77% и не смотря на снижение ARPU, доходы от услуг Интернета показывают отличную динамику роста. В целом выпущенную отчётность за 1 полугодие мы считаем умеренно сильной. Однако, на наш взгляд, она не окажет поддержки котировкам, в связи с негативным настроением участников рынка, установившемся в последние дни. Также в связи с возникновением новых рисков на рынке и продолжающимся кризисом ликвидности акций телекомов, который связан с неопределенностью вопроса о приватизации Связьинвеста, мы снижаем справедливую цену по акциям Дальсвязи на 15% до 6.035 долл., однако по прежнему считаем компанию привлекательной для долгосрочных инвестиций, потенциал роста к целевой цене составляет 62%, рекомендация "ПОКУПАТЬ" остается неизменной.
