Развернутая Банком России нешуточная активность по разнообразной поддержке краткосрочной ликвидности коммерческих банков приносит плоды. Несмотря на сохраняющуюся напряженность и точечные дефициты, банковская система пока управляемо балансирует на сравнительно безопасном расстоянии от пропасти полноценного кризиса. Никогда ранее в новейшей рыночной истории - ни в 1995#8722;м, ни в 1998#8722;м, ни в 2004 году - ЦБ не удавалось купировать кризис в зародыше, всегда приходилось лишь бороться с его последствиями.
Неожиданная прыть ЦБ удостоилась сдержанных похвал банкиров. Более того, стали поговаривать о сдвиге самоидентификации главного банка страны. От "ночного сторожа" инфляции и валютного курса он-де приходит к расширительному пониманию своей роли в экономике, включая ответственность за рост и занятость - задачам, более свойственным старым и мудрым центральным банкам США, Европы и Японии, но долгое время упорно отвергаемым чиновниками с Неглинной. Казалось бы, еще один шаг - и наш ЦБ займется выстраиванием классической системы долгосрочного рефинансирования банков как базиса суверенной финансовой системы.
Пикантность момента, однако, в том, что современного образчика института долгосрочного рефинансирования, пригодного для заимствования, нет. К настоящему времени вся система рефинансирования в развитых в финансовом отношении странах носит преимущественно "девизный" характер (учетная ставка служит ориентиром рыночных ставок и "камертоном ожиданий") и приобретает заметную роль лишь в кризисных ситуациях для инъекций коротких денег.
С момента образования Европейского экономического и валютного союза и Европейского центрального банка (ЕЦБ) операции переучета векселей были полностью прекращены. Мотивировка - риск структурных диспропорций денежного рынка и банковской системы. В итоге регулярное рефинансирование ЕЦБ сведено к двум кредитным аукционам (на 14 дней и на три месяца) с весьма ограниченными объемами выставляемых на продажу средств.
В США известное "дисконтное окно" Федеральной резервной системы - на сегодняшний день в основном механизм сверхкраткосрочного (в пределах одного дня) кредитования, чьи количественные характеристики в масштабах американской экономики мизерны. Основными клиентами "дисконтного окна" выступают банки, испытывающие текущие либо сезонные проблемы с ликвидностью, притом что ФРС законодательно запрещено рефинансировать неплатежеспособные банки.
В Японии с начала 90#8722;х годов прошлого века фокус политики рефинансирования сместился с кредитных операций на краткосрочные операции на открытом рынке. Роль учетной ставки существенно снизилась.
Времена, когда центральные банки выполняли функции банка развития и минэкономики в одном лице через сравнительно долгосрочное рефинансирование (классический пример - Банк Японии 1945-1973 годов) давно канули в Лету, завершившись пренеприятной стагфляцией - устойчивым сочетанием высокой инфляции и стагнации производства. Западная (и восточная, имея в виду классический японский кейс) система рефинансирования 50#8722;х - середины 70#8722;х годов прошлого века базировалась на скрупулезнейшем анализе и мониторинге рисков кредитов конечным заемщикам и самих этих заемщиков. Центральные банки проводили экспертизу и сознательно делили с банками часть этих рисков. Затем стало все более очевидным, что наилучший эксперт и регулятор рисков - рынок и рыночные институты. ЦБ же примерил на себя роль крупье, который может дать игроку несколько фишек в долг на партию, но ни за что не разделит с ним риски.
Нуждается ли российский ЦБ сегодня в экспериментах кейнсианского толка? Вопрос открытый. Все независимые центробанки декларируют ценовую стабильность или минимум инфляции в качестве своих главных целей, но при этом они все же ищут компромиссные решения, учитывая краткосрочную динамику производства и уровень занятости. Приоритет, однако, отдается долговременному темпу роста экономики, который, как считается, можно обеспечить через стабильность цен, точнее, минимум инфляции. В этом смысле наиболее успешным следует признать опыт Гринспена. Он смог создать эффективный механизм воздействия на долгосрочные инфляционные ожидания, управляя краткосрочными инструментами.
Что касается пожарного короткого рефинансирования, здесь тоже присутствует серьезная дилемма: как отделить нужные впрыски ликвидности от ненужных мер по спасению неэффективных финансовых институтов и фондирования их прошлых и будущих плохих долгов? Анонсированное Минфином и ВЭБом размещение временно свободных средств институтов развития (на круг до 20 млрд долларов) на депозиты коммерческих банков никак не оговаривается направлениями их дальнейшего использования, а потому как минимум спорная идея.
Александр Ивантер
"Эксперт"No40
29.10.2007
http://www.expert.ru/printissues/expert/2007/40/gosbanki_ozolotyatsya_na_krizise_comment/
