Евгений Евгеньевич, о чем свидетельствует довольно резкое укрепление рубля, которое произошло в течение примерно недели. ЦБ изменил приоритеты в денежно-кредитной политике?
Абсолютно ничего не изменено. Никакие приоритеты не поменялись, поменялись только разговоры на тему приоритетов, что якобы они поменялись. В последние дни рубль укрепился и пройдя сначала отметку в 29,11, на которой он оставался короткое время дошел до нынешних 28.77ю А до этого он относительно долгое время находился на уровне 29,22. Все это произошло на фоне глобального ослабления доллара по сравнению с евро и другими валютами. Движение, наблюдаемое с четверга по сегодняшний день, которое привело к усилению рубля на 1,2%, вполне соответствует самому ослаблению доллара против евро на те же самые 1% с чем-то. Так что курсовая политика абсолютно не поменялась. Если посмотреть исторические ряды всех этих кросс-курсов валют за последний год (евро, доллар, рубль, доллар-евро), мы увидим, что все они в номинальном выражении вернулись на начало года. Доллар против евро как был 12,28 в начале года, так и сейчас он составляет 1,28. Рубль против доллара и против евро тоже стоит примерно на тех же самых позициях. ЦБ абсолютно ничего не поменял в своей политике. В начале года он говорил, что будет отслеживать два рынка - доллара и евро. Но если посмотреть на характер кривых валютного курса рубль-доллар и рубль-евро, мы увидим, что ЦБ как отслеживал только внутренний долларовый рынок (сглаживая колебания), так его и отслеживает, давая возможность курсу рубля к евро колебаться в точном соответствии с глобальными тенденциями. Характер всех этих кривых, если на них посмотреть, показывает, что ничего не поменялось. Политика ЦБ достаточно разумная. Учитывая неопределенность, связанную с глобальными денежными рынками, которую мы имеем сейчас, трудно надежно предсказать куда двинутся курсы мировых валют. Мы видим, как резко колебался евро-доллар и другие валюты на мировых рынках в последнее время. Мы видим как неравномерно капитал утекал и притекал в Россию. Все это тоже обусловливает известные сложности в политике денежных властей. Поэтому они денежные власти занимали довольно осторожную, выжидательную позицию. Еще раз подчеркиваю - они абсолютно не противились глобальным тенденциям. Все, что происходит на нашем внутреннем валютном рынке, является отражением глобальных тенденций в треугольнике рубль-доллар-евро. У ЦБ достаточно возможностей для того, чтобы в течение какого-то времени сдерживать движение курсов валют. Характер кривой доллар-рубль показывает, что ЦБ не давал курсу очень существенно колебаться, но он периодически давал этому курсу двигаться в соответствии с глобальными тенденциями. В результате курс рубля к доллару изменялся дискретно. Недели две или около того курс держался примерно на одном уровне, ЦБ выжидал, как изменятся глобальные тенденции, что будет происходить с оттоком капитала. Если он видел, что накапливались какие-то диспропорции: доллар сильно укреплялся или сильно "проседал" против евро за этот период, тогда по прошествии примерно десятидневного или двухнедельного отрезка он изменял курсы покупки и продажи. Проводя такую крайне осторожную, осмотрительную политику, ЦБ накапливал резервы, что вполне разумно.
Вы не считаете, что в данный период времени наступил переломный момент, когда нужно выбрать: либо поддерживать доллар и соответственно не укреплять рубль в номинальном выражении, либо сдерживать инфляцию?
Это не так, переломного момента нет. Рубль хотя и укрепился против доллара, но он ослаб по отношению к евро, так что эффективный курс остался относительно неизменным. Хотя опасения правительства по поводу более высокой инфляции, которая явно превысит 10%, и, скорее всего, достигнет 11,5%, являются результатом не только денежной политики. Вспомним прошлый год, когда денежная масса выросла на 50%, а инфляция была 12%. В условиях растущей экономики и растущего доверия к рублю (что вполне нормально) спрос на деньги был большой. Растущая экономика способствует повышению склонности к сбережению у тех, кто эти деньги зарабатывает, а это замедляет скорость обращения денег. И наоборот, снижение доверия к политике приводит к замедлению экономического роста, снижает скорость к сбережению. Так что стабильной, прямой, линейной связи между динамикой денежной массы и динамикой инфляции не наблюдается, поскольку очень нестабильна скорость обращения денег. Повышенная, против ожиданий, инфляция, которую мы наблюдаем в этом году, является, в первую очередь, результатом кризиса доверия, который был вызван неуклюжими попытками чистки банковской системы в мае-июне, что вообще на время снизило доверие к рублевым инструментам, а также привело к снижению депозитов, выбросу части денежных средств с этих депозитов на потребительский рынок. Это, в свою очередь, привело к росту цен на товары, в том числе к росту цен на продовольственные товары в июле-августе, что не характерно для летнего периода. Поэтому мне кажется, что все рассуждения, которые звучат на тему того, что лучше - курс или инфляция, они хотя и справедливы для нормальной развитой высокомонетизированной экономики, но в меньшей степени подходят к нашему случаю. Наша экономика низкомонетизирована, и тут работают несколько другие эффекты. Скорость обращения денег крайне нестабильна, но такой прямой связи нет. Гораздо важнее менее измеримые параметры, такие как инфляционные ожидания и ряд других.
Если экстраполировать эту ситуацию на внутренне ориентированные отрасли, известно, что укрепление рубля способствует угнетению отраслей, сбыт которых находится внутри страны.
В принципе это так, но надо учитывать и массу других факторов. И опять не надо смешивать курс рубля к доллару и эффективный курс. Существует много стран, с которыми Россия поддерживает торговые отношения. Рубль укреплялся против доллара, но он точно также ослабевал против евро. Я уже говорил о том, что ЦБ не мешает развитию глобальных тенденций на нашем внутреннем рынке, и мы видим, что на фоне глобального укрепления евро, рубль слабел против него, и номинальный эффективный курс (взвешенный по корзине валют) оставался относительно стабильным. А у нас достаточно много товаров приходит из Европы, которые явно подорожали.
Импортные контракты в евро, а экспортные в долларах.
Да. Понятно, что импорт из Европы ослабление рубля должно сдерживать. Тут я не вижу никаких проблем. Определенные проблемы могут возникать, что отчасти и наблюдается, когда снижается импорт из Европы и возрастает импорт из долларовой зоны, например, из Кореи, Японии. Происходит определенное смещение импортных торговых потоков - с запада на восток. И это, конечно, влияет на отдельные секторы нашей экономики. Но для наших экспортеров укрепление рубля не является проблемой. В нормальных условиях можно было бы ожидать, что рост курса рубля по отношению к доллару повышает внутренние издержки, но не надо забывать, что на фоне глобального ослабления доллара (не только против рубля) мы наблюдаем рост цен на сырьевые товары, потому что цена той же самой нефти на мировом рынке определяется не только балансом спроса и предложения на нефть, но также той единицей, в которой мы это измеряем. Поскольку нефть торгуется в долларах, при ослаблении доллара и цена идет вверх. Аналогичное можно сказать и о металлах. Конечно, все эти рассуждения справедливы для агрегированного уровня. И естественно можно найти отдельные сегменты, отдельные рынки, отдельные предприятия, которые могут быть более сильно подвержены влиянию курсовой динамики.
Снижение роста в некоторых российских внутриориентированных отраслях не связано с курсовой политикой в данный момент?
Думаю, что нет. По курсам валют мы вернулись к началу года, когда экономика росла более высокими темпами, чем в течение года. Темп роста затормозился не сейчас, когда рубль укрепился против доллара, а в середине года, но это связано с другими причинами. Я больше связываю это с кризисом доверия, ухудшением условий заимствования на внутреннем рынке в результате банковского кризиса, возросшей неопределенностью в сфере экономической политики. Мы видим, что очень тормозится инвестиционная активность, и курс здесь не причем.
Какой прогноз можно дать на конец года?
Относительно валютного рынка, надо представлять себе следующее: если доллар против основных валют (в первую очередь, евро) будет продолжать слабеть, значит, рубль будет укрепляться, и будет доходить до 28,5 28 и далее. Все зависит - на сколько укрепится евро против доллара. Кроме того, еще один факт надо иметь в виду - за последний месяц евро укрепился против доллара почти на 5%. Соответственно, у рубля есть некий потенциал для дальнейшего укрепления против доллара.
Может ли в дальнейшем укрепление рубля, его потенциал при снижении доллара по отношению к евро быть фактором снижения конкурентоспособности российских отраслей?
Не обязательно, хотя все будет зависеть от темпов укрепления. Когда мы говорим о конкурентоспособности, надо оперировать не курсом "рубль-доллар", а эффективным курсом рубля (реальным или номинальным), а здесь мы не видим относительно умеренное укрепление из-за того, что курс рубля находится между долларом и евро. Укрепление рубля идет, но оно идет в соответствии с темпами роста производительности. Такое умеренное повышение эффективного курса рубля, является результатом экономического роста, который наблюдался до середины года. Это результат повышения инвестиционной активности, повышения эффективности производства. Умеренное укрепление рубля, не только не мешает росту, но наоборот, стимулирует позитивные структурные сдвиги, более правильно способствует распределению капитала в отрасли с более высокой добавленной стоимостью.
Это могут быть разные отрасли. Спросите любого бизнесмена, который занимается IT-бизнесом, - для него ни цена электричества, ни курс доллара не играют решающего значения. Так что при повышении курса рубля создаются стимулы для перераспределения капитала в такого рода отрасли, где добавленная стоимость выше. Повышение курса рубля заставляют предприятия проводить какие-то структурные реформы. Низкий курс рубля - это защита от внешней среды, когда можно ничего не реформировать, не заботиться о росте эффективности производства. Когда есть предсказуемые тенденции, ожидание того, что рубль должен укрепляться, тогда это и стимулирует реструктуризацию предприятий, заставляет снижать издержки, избавляться от избыточной занятости, например, которую мы унаследовали от прошлых времен.
При этом мы имеем тенденцию к снижению темпов роста инвестиций.
Уменьшился кредит доверия, в силу которого снижаются темпы роста инвестиций, соответственно, сужается возможность для изменения структуры производства в сторону отраслей с высокой добавленной стоимостью.
Я бы не ставил во главу угла проблему курса, потому что здесь более важно доверие инвесторов, инвестиционный климат, внятная экономическая политика, общая стабильность и предсказуемость действий властей.
28 октября 2004
http://www.opec.ru/comment_doc.asp?d_no=52745
Док. 320788
Перв. публик.: 15.06.05
Последн. ред.: 15.06.07
Число обращений: 291
Гавриленков Евгений Евгеньевич
|
