|
|
Суров С.П. Коллективные инвестиции - зарубежный опыт
Назад
|
Суров С.П. Коллективные инвестиции - зарубежный опыт
|
Инвестиционные компании
1980 г. в США в управлении инвестиционных компаний находилось $60 млрд. на 7 млн. инвесторских счетов. В 1994 г. общая сумма вложений в инвестиционные компании превысила $2 триллиона, а число инвесторских счетов достигло 80 млн. По приблизительным оценкам, этими счетами владеют около 33% американских семей.
В США существует несколько типов инвестиционных компаний, среди которых наиболее распространены так называемые управленческие компании. Эти компании представляют собой акционерные общества, вложить деньги в которые можно купив их акции. Доход акционер получает в виде дивидентов и процентов на них, а также за счет роста стоимости самих акций.
Управленческие компании делятся на открытые инвестиционные компании, или взаимные фонды, и закрытые инвестиционные компании, или трасты закрытого типа. В России аналогом первых являются паевые инвестиционные фонды, а аналогом последних - акционерные инвестиционные фонды, в том числе - ЧИФы. Деятельность американских инвестиционных компаний регулируется Законом об инвестиционных компаниях 1940 г. Он предусматривает минимальный размер активов для обоих типов инвестиционных компаний в $100 000.
Открытые компании (взаимные фонды) имеют право выпускать только обыкновенные акции, доход по которым для инвестора нельзя определить заранее. Он зависит от успешности управления капиталом фонда. Открытые инвестиционные компании обязуются выкупать выпущенные акции у своих акционеров по первому требованию. Таким образом, эти акции могут быть куплены только у компании и проданы ей же. Стоимость акции открытого фонда определяется исходя из стоимости чистых активов, приходящихся на 1 акцию.
Чистая стоимость активов взаимных фондов рассчитывается, по крайней мере, 1 раз в день. "Уолл Стрит Джорнэл" публикует данные о чистой стоимости активов, приходящейся на акцию взаимных фондов, за предыдущий день.
В США наиболее распространены взаимные фонды, поскольку всегда можно продать фонду его акции, в долгосрочной перспективе они продемонстрировали доходность выше, чем на банковских депозитах, кроме того, информация об их деятельности полностью открыта для инвесторов.
Закрытые компании (трасты закрытого типа) не обязаны выкупать свои акции у акционеров. Их можно продать на бирже и внебиржевом фондовом рынке. Поэтому цена на эти акции не рассчитывается компанией, а устанавливается в зависимости от спроса и предложения на рынке. Закрытая компания имеет право выпускать, кроме обыкновенных акций, облигации и привилегированные акции, процент по которым зафиксирован для инвестора.
Закрытые компании имеют долгую историю в США. Во времена "великой американской депрессии" многие инвесторы понесли огромные потери. В результате концепция трастов закрытого типа была предана забвению на многие годы. Популярность закрытых компаний опять повысилась в 80-е годы. В 1980 г. рынок был на подъеме и приносил закрытым компаниям огромные доходы. К числу закрытых инвестиционных компаний относится большинство "страновых фондов" - инвестиционных компаний, вкладывающих деньги в ценные бумаги какой-то одной страны. С точки зрения доходности для американцев особенно интересны развивающиеся рынки. С такими странами обычно имеют дело закрытые трасты, неудивительно. Чтобы выкупать акции своих акционеров, открытому фонду приходится продавать часть своих активов, но, если эти активы составляют ценные бумаги страны с нестабильной экономикой, то с этим могут возникнуть серьезные затруднения. Поэтому компания предпочитает не брать на себя такое серьезное обязательство, как обратный выкуп своих акций. Конечно, и на развивающихся рынках, как правило, существуют сектора с надежными и ликвидными ценными бумагами.
Управленческие компании, как открытые, так и закрытые, могут быть диверсифицированными и недиверсифицированными.
Для повышения надежности инвестиционного фонда его деньги вкладываются в ценные бумаги многих предприятий. Диверсификация повышает надежность управленческой компании (фонда), т.к. если какое-либо предприятие разорилось, то потери компенсируются доходами от других предприятий. Однако рассчитывать фонду на сверхприбыль при диверсификации уже не приходится, т.к. если какое-то одно предприятие принесло очень высокий доход, то его доля в общей сумме дохода по всем предприятиям невелика.
Чтобы иметь статус диверсифицированной компании, 75% активов (имущества) компании должно быть инвестировано таким образом, чтобы на долю каждого предприятия приходилось не более 5% активов компании и чтобы компании не принадлежало более 10% голосующих акций предприятия. Недиверсифицированные компании не имеют столь жестких ограничений, поэтому вложения в эти компании более рискованы, однако потенциально они могут принести более высокий доход.
Кроме указанных двух типов инвестиционных компаний в США существуют также так называемые юнит-трасты - своеобразные фонды, структура вложений которых жестко зафиксирована в момент создания и не меняется. Они позволяют гражданам с небольшими сбережениями, объединившись, приобретать большие пакеты ценных бумаг. Это позволяет покупать бумаги дешевле и экономить на издержках по хранению и оформлению сделок. Экономия также достигается за счет отсутствия вознаграждения управляющему. В 1993 в США насчитывалось примерно 15 тыс. юнит-трастов с активами в $107 млрд.
Взаимные фонды
Из всех видов инвестиционных компаний наиболее популярны взаимные фонды.
В 1993 г. общее количество взаимных фондов составляло 4558, а их активы достигали $2011 млрд.; закрытых инвестиционных компаний было 512, а их активы равнялись $124 млрд.
Как уже говорилось, они сходны с нашими паевыми фондами тем, что сами выкупают свои акции и тем, что стоимость акции определяется на основе чистых активов. Однако они принципиально отличаются от российских паевых фондов, поскольку являются акционерными обществами. Акционеры имеют право голоса по вопросам, связанным с выбором совета директоров, одобрением направлений инвестиционной политики и одобрением договора с управляющим. По закону 1940 г. в совет директоров должно входить по крайней мере 40% директоров, не являющихся управляющими компании (внешние директора).
Непосредственное руководство фондом возлагается на управляющего - юридическое или физическое лицо, получающее за выполнение своих услуг вознаграждение, размер которого обычно зависит от чистой стоимости активов фонда. Обычно управляющим является учредитель фонда. Вознаграждение управляющему должно быть указано в проспекте эмиссии и составляет 0,25 - 3% от чистых активов (обычно 0,5-1%). Вознаграждение управляющему является основной частью издержек фонда. Отношения с управляющим строятся на основе договора, который подлежит ежегодному одобрению советом директоров и общим собранием акционеров.
Управляющий может руководить несколькими фондами - в этом случае говорят о "семействе" или группе фондов. В таблицах, приводимых в "Уолл Стрит Джорнэл", все фонды располагаются по названиям управляющих компаний в алфавитном порядке: "Дин Уиттер" - 15 фондов, "Меррилл Линч" - 30 фондов и т. д. В конце 1993 г. 67% активов взаимных фондов находилось под управлением всего 25 компаний. Чтобы привлечь к себе как можно больше капитала, одна управляющая компания старается создать фонды всех возможных предпочтений. Выбор инвестора зависит от его предпочтения той или иной степени доходности, надежности и ликвидности. Чем выше доходность, тем ниже надежность. Разным предпочтениям отвечают разные виды ценных бумаг. Поэтому взаимные фонды делятся в зависимости от вида ценных бумаг, в которые они вкладывают средства. Например, высоконадежными, но малодоходными являются акции фондов, вкладывающих средства в инструменты денежного рынка (государственные облигации, валюта и т.п.). Рискованными, но высокодоходными - акции фондов, вкладывающие средства в ценные бумаги молодых растущих предприятий.
Очень многое в успешности фонда зависит от управляющего. К числу самых эффективных управляющих в США и в мире относятся Джон Темплтон (John Templeton) и Джордж Сорос ( George Soros). Под управлением последнего находятся фонды, общая величина активов которых в 1994 г. достигала 11 млрд. долл.; за 1990 - 1994 гг. среднегодовая норма доходности составляла 40%.
Как правило, деятельность управляющего оценивается путем сравнения динамики активов фонда с каким-либо фондовым индексом, например "Стандард энд Пурз 500". Как показывает практика, "переиграть" рынок в долгосрочной перспективе очень сложно, поэтому в настоящее время большинство управляющих используют тактику пассивного инвестирования (инвестирования по индексу). Другими словами, активы фонда вкладываются именно в те ценные бумаги, которые используются для расчета индекса. При добавлении или исчезновении каких-либо акций из индекса портфель фонда корректируется. Подобный метод значительно сокращает издержки по управлению портфелем. В результате, популярность фондов, индексирующих по индексу, значительно выросла.
Великобритания.
Если у американцев наиболее популярным способом вложения денег является покупка акций взаимных фондов, или открытых инвестиционных компаний, и, кроме того, распространены закрытые инвестиционные компании, то Великобритании аналогами первых были так называемые юнит-трасты (или паевые трасты), а вторых - инвестиционные трасты.
Юнит-траст (паевой траст)
Цена пая определяется путем деления общей стоимости ценных бумаг, находящихся в портфеле юнит-траста, на количество выпущенных паев. При повышении спроса управляющие принимают решение о выпуске новых юнитов. Их можно также выкупать у инвесторов и аннулировать, этим английский юнит-траст напоминает инвестиционную компанию открытого типа (взаимный фонд) в США. Отличие этих учреждений связано с тонкостями юридического права. В Великобритании существует возможность передать право собственности на деньги другому лицу, т.е. после того, как деньги инвестора попадают в юнит-траст, их доверительным собственником становится так называемый попечитель (трасти). В США этот принцип не работает, поэтому взаимные фонды имеют форму акционерных обществ. Через покупку акций инвестор сохраняет за собой право на собственность внесенных денежных средств. Поскольку форма собственности в юнит-трастах создает определенные сложности с распространением паев за пределами Великобритании и по некоторым другим причинам, в июле 1996 года Парламент одобрил регулирующие положения, позволяющие создавать открытые инвестиционные компании с переменным капиталом, а в начале 1997 года Управление по ценным бумагам и инвестициям (УЦБИ) утвердило и опубликовало окончательные подробные регулирующие положения в этой области.
Что касается юнит-трастов, то эти учреждения освобождены от уплаты налогов на прибыль, но обязаны распределять все полученные доходы после выплаты вознаграждения управляющему. Выплата доходов участникам осуществляется за вычетом подоходного налога (по базовой ставке).
Управление юнит-трастом осуществляется попечителями и управляющими. Задача попечителей - защита интересов инвесторов. В силу традиций число попечителей, которыми обычно являются крупные банки или страховые компании, невелико. Попечитель выполняет функции доверительного собственника ценных бумаг, которыми управляет менеджер.
Существует огромное разнообразие юнит-трастов, ориентированных на разных инвесторов. Одни вкладывают средства только в акции английских компаний, или в акции быстрорастущих компаний США, Европы, Австралии, Японии, стран Дальнего Востока, или в государственные ценные бумаги и т. п., другие занимаются покупкой-продажей только фьючерсов и опционов, инвестированием в недвижимость, варранты, краткосрочные финансовые инструменты. Обычно куплю-продажу юнитов производят непосредственно управляющие юнит-трастов, которые объявляют цену покупки и продажи (разрыв достигает 5-7%). Вознаграждение управляющему составляет примерно 0,75% от стоимости активов, но иногда доходит до 2%.
Инвестиционный траст
В отличие от юнит-трастов инвестиционный траст не имеет права постоянно выпускать или выкупать собственные паи. Имеет постоянный уставный капитал, который может изменяться лишь время от времени в связи с принятием акционерами решения о его увеличении (аналог американской инвестиционной компании закрытого типа). Акции компаний подобного типа имеют котировку на фондовой бирже. Это обычные корпорации, зарегистрированные согласно Закону о компаниях со всеми вытекающими особенностями, характерными для управления корпорациями. Основное отличие от обычных корпораций заключается лишь в том, что если средства последних вложены в машины, оборудование и пр., то средства инвестиционных трастов - в ценные бумаги.
Как и юнит-трасты, инвестиционные трасты - это также весьма многочисленная группа учреждений, ориентированная на самые различные типы инвесторов.
Открытые инвестиционные компании
Постепенно на смену юнит-трастам начинают приходить открытые инвестиционные компании. Полагают, что инвестиции в открытые инвестиционные компании окажутся более популярными, чем в паевые инвестиционные трасты. Управляющие фондом утверждают, что открытыми инвестиционными компаниями легче управлять, а инвесторам легче понять их структуру ценообразования. Правительство пошло на это изменение в связи с тем, что акции этих фондов легче продавать в других европейских странах, поскольку эти инвестиционные инструменты хорошо известны в континентальной Европе. Если паевые трасты действуют по законодательству Великобритании о трастовых компаниях, то открытые инвестиционные компании функционируют в соответствии с Директивой Европейского Союза "О предприятиях коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги" от 1985 года. Эта директива была призвана содействовать распространению схем коллективных инвестиций в странах ЕС, при условии их соответствия установленным минимальным требованиям. Эти требования должны стать существенной частью законодательства и нормативного регулирования государств-членов, каждое из которых вправе устанавливать более детализированные правила и положения. Однако они должны соответствовать указанным минимальным требованиям и не ограничивать конкуренцию между государствами-участниками.
Директива обязывает государства-члены устанавливать и соблюдать следующие требования. Схемы коллективного инвестирования должны получать полномочия от соответствующего регулирующего органа, а управляющие компании, инвестиционные компании и депозитарии должны обладать достаточно хорошей репутацией и опытом деятельности в соответствующей области.
Управляющие компании не вправе действовать в качестве управляющей компании и депозитария одновременно, а последний не должен заниматься какой-либо иной деятельностью, помимо управления схемами коллективных инвестиций. Аналогичным образом, депозитарии подлежат общественному контролю и должны обеспечивать достаточные финансовые и профессиональные гарантии.
Директива также устанавливает правила раскрытия информации инвесторам и государствам-участникам, в том числе публикацию и обновление проспектов эмиссий, годовых и полугодовых бухгалтерских отчетов, включающих информацию, предусмотренную директивой. Последние варианты всех перечисленных документов должны предлагаться инвесторам до подписания контракта. Аналогичным образом, когда открытая инвестиционная компания планирует провести маркетинг своих паев в стране, резидентом которой она является, ей следует предоставить регулирующим органам сертификат полномочий, правила фонда, проспект, последние годовой и полугодовой отчеты и план маркетинга для каждого государства-члена.
Схема компенсации инвесторам в Великобритании
Эта схема начала работать в 1988 г. после того, как в Великобритании разразилась серия скандалов, связанных с финансовыми махинациями со средствами граждан, инвестировавших свои сбережения в различные институты фондового рынка. К апрелю 1996 г. эта схема объявила несостоятельными 253 фирмы, и по ней в качестве компенации было выплачено 103 миллиона фунтов, в среднем 7 000 фунтов на 1 инвестора. Откуда же берутся деньги на компенсацию? Все лицензированные компании и фонды являются участниками схемы и платят взносы. Даже хорошие компании заинтересованы в этом, т.к. схема повышает доверие инвесторов, и они более охотно осуществляют вложения. Общая сумма взносов за год со всех компаний и фондов составляет ок. 100 млн. фунтов.
Схема покрывает только тех, кто потерял деньги начиная с декабря 1986 г., и тех, кто делал вклады через лицензированные инвестиционные институты. Схема не предоставляет гарантий профессиональным инвесторам, средним и крупным компаниям и государственным организациям, которые сами имеют возможность ориентироваться на фондовом рынке.
Компенсации предоставляются в следующих случаях:
В том случае, если инвестиционная компания или паевой траст конфискуют в свою пользу денежные средства, доверенные им инвесторами. Попросту говоря, в случае кражи.
В случае несоблюдения правил управления фондами, нанесшего ущерб инвесторам.
В случае, если инвестору специалист по продаже или независимый инвестиционный консультант по коллективным инвестициям дал неверную или небрежную рекомендацию.
Схема компенсации начинает действовать только при условии, что сама компания оказывается неплатежеспособной. Действие схемы не распространяется на банковские депозиты и строительные общества, поскольку там действует другая самостоятельная схема.
Предельная сумма компенсации, предусмотренная схемой, составляет 48 000 фунтов на человека в год. Причем из первых 30 000 футов выплачивается только 90%, что заставляет инвесторов не терять бдительность. Процедура выплаты компенсации от момента подачи заявления до получения денег длится в среднем полгода, хотя бывают сложные случаи, рассмотрение дел по которым затягивается на несколько лет.
Германия.
Инвестиционная сфера экономики Германии весьма специфична по сравнению с другими странами. Это связано с особой ролью банков, которую они в ней играют. Даже те институты, которые предназначены для обеспечения инвестирования посредством рынка ценных бумаг, подчиняются тому же законодательству, что и банки.
Основой для функционирования инвестиционных фондов в Германии служит закон об инвестиционных компаниях (KAGG), поскольку именно эти компании управляют инвестиционными фондами. По этому закону инвестиционные компании являются кредитными учреждениями, и на них распространяются все законодательные нормы, относящиеся к кредитным учреждениям. Таким образом, управляющая компания подчиняется не только предписаниям KAGG, но и неизбежно более строгим нормам "Закона о кредитных учреждениях". Поэтому инвестиционные компании подлежат контролю со стороны Федерального ведомства по надзору за кредитными учреждениями.
Еще одной важной характеристикой немецких инвестиционных фондов является специфика их депозитариев - структур, на которые возложено ответственное хранение ценных бумаг и контроль за управляющими компаниями фондов. Депозитариями фондов могут быть только все те же банки.
В результате, по сравнению с англосаксонскими странами в Германии за счет выпуска акций финансируется заметно более низкая доля капиталовложений. По удельному весу капитализации в ВВП (20-25%) Германия в 2 с лишним раза уступает США и в 5 раз - Великобритании. Большую часть потребностей крупных предприятий в долгосрочном капитале удовлетворяют банки. Другим результатом доминирующей роли банков и банковского законодательства в Германии стало то, что регулирование немецких инвестиционных компаний считается одним из наиболее строгих в мире, когда речь идет о законодательной защите интересов инвесторов.
Встроенные механизмы защиты прав инвесторов
Дирекция фонда принимает деньги от инвесторов и выдает инвестиционный сертификат, удостоверяющий приобретение пая. Деньги пайщиков вкладываются согласно правилам в ценные бумаги, недвижимость или доли в предприятиях. Все эти вложения образуют "специальные активы". Объекты, относящиеся к специальным активам, могут в соответствии с условиями договора, регулирующего отношения между инвестиционной компанией и пайщиками, находиться в собственности инвестиционной компании или совместной собственности пайщиков. Но в любом случае специальные активы хранятся отдельно от собственных активов инвестиционной компании.
Поскольку действия руководства инвестиционной компании регулируются двумя документами, а именно, уставом компании и условиями договора с фондом, то к последним КАGG предъявляет строгие требования. Условия договора, равно как их изменения, требуют согласования с органами банковского надзора. Разрешение этого органа выдается только, если условия договора соответствуют законодательным нормам, а интересы пайщиков надежным образом защищены. Жесткие требования к условиям договора объясняются тем, что они служат главным критерием при принятии решения инвестором о приобретении пая.
Разрешение на осуществление операций инвестиционной компании выдается лишь при выполнении следующих условий:
основной или учредительский капитал компании должен составлять не менее 5 млн. марок. Это предписание направлено на защиту интересов инвестора, т. к. инвестиционная компания служит гарантом согласованного использования доверенных ей денег и отвечает перед инвесторами за причиненный им ущерб;
управляющие инвестиционной компании должны обладать необходимой квалификацией;
кроме того, требуется не менее двух управляющих. Благодаря этому принципу "четырех глаз" обеспечивается взаимный контроль высших должностных лиц фирмы;
сфера деятельности, определенная в договоре об образовании компании, должна быть ориентирована только на операции инвестиционного фонда. Тем самым предупреждается распыление сил предприятия на посторонние операции; руководство и персонал управляющей компании может и должно сосредоточиться исключительно на управлении фондом или фондами.
Деятельность управления фондом контролирует еще один орган. KAGG предписывает, чтобы операции инвестиционной компании контролировал Наблюдательный совет. Члены Наблюдательного совета по своим качествам и знаниям должны защищать интересы пайщиков.
Еще одна норма запрещает управляющим или членам Наблюдательного совета инвестиционной компании проводить личные операции с фондом. Тем самым исключаются операции, которые приводят к конфликту интересов пайщиков и руководства фонда.
Чтобы максимально снизить вероятность махинаций, отчетность фонда проверяется аудитором. Результаты проверки аудитор должен отразить в отдельной справке; его заключение воспроизводится в отчете в полном объеме. Аудитор обязан представить отчет о проверке фонда, незамедлительно после ее завершения, органам надзора за банковской деятельностью и Федеральному банку ФРГ.
Юридическая ответственность инвестиционных институтов
Однако, никакой, даже самый жесткий механизм функционирования инвестиционных институтов, не может предоставить абсолютных гарантий надежности. Поэтому на случай каких-либо нарушений прав инвесторов со стороны инвестиционных компаний, предусмотрена их юридическая ответственность.
Так, если сведения в проспекте, существенные для оценки пая, неверны или неполны, то тот, кто приобрел на основе проспекта пай, вправе требовать от инвестиционной компании или тех, кто продал пай от своего имени в качестве посредника, выкупа пая с возмещением покупателю понесенных им расходов. Претензия не может быть предъявлена, если покупатель пая в момент его покупки также знал о неправильности или неполноте сведений в проспекте.
Срок исковой давности истекает через шесть месяцев с того момента, когда покупателю стало известно о неправильности или неполноте сведений в проспекте, но не позднее трех лет с момента заключения договора о покупке.
Следовательно, в случае возврата пая из-за полученной ложной информации инвестор полностью застрахован от ущерба. Он вправе даже рассчитывать на возмещение единовременного сбора при покупке.
На практике услуги инвестиционных фондов часто предлагаются консультантами по инвестированию и, главным образом, на дому у заинтересованных вкладчиков. При этом нередко не хватает времени основательно изучить проспект, и, благодаря красноречию консультанта, сделка заключается быстро. Что можно предпринять, если потом выясняется, что клиент вовсе не собирался делать такое вложение средств? KAGG предусматривает выход из положения в виде права аннулирования сделки: "Если покупатель, который приобрел пай в результате устных переговоров вне постоянного конторского помещения тех, кто продает паи или посредничает при их продаже, склонен отказаться от сделки, он вправе сделать это, письменно известив инвестиционную компанию в пределах двух недель.
Для соблюдения срока достаточно своевременно отправить отказ. Срок исковой давности начинается лишь тогда, когда покупателю был вручен проспект компании. В случае возникновения разногласий о моменте вручения проспекта покупателю, бремя доказательства лежит на продавце.
Система раскрытия информации
Несмотря на столь тщательно проработанные механизмы защиты вкладчиков и ответственности инвестиционных компаний за нарушения, инвесторам рекомендуется и самим проявлять бдительность и не связываться с сомнительными фондами. Для этого разработана система раскрытия информации, касающейся деятельности инвестиционной компании.
Как уже говорилось выше, в распоряжение покупателя пая предоставляется проспект инвестиционной компании. К проспекту прилагаются условия договора, последний опубликованный годовой отчет и полугодовой отчет, если он опубликован. Кроме того, покупателю вручается копия заявки на заключение договора, в которой указывается размер единовременного сбора и ежегодного возмещения издержек компании. В проспекте приводятся все данные, которые к моменту заключения договора существенны для оценки пая. Проспект направляется также Федеральному ведомству по надзору за кредитными учреждениями.
KAGG предусматривает также, что пайщик должен получить исчерпывающую информацию, особенно об инвестиционной политике, которая в фондах может быть весьма различной. Во всяком случае, поле для инвестиционной деятельности весьма широкое. На рынке акций политика может колебаться от консервативной до весьма спекулятивной. Предполагается, что пайщик обязан тщательно ознакомиться с документами и не полагаться на устные обещания.
Два раза в год инвестор может заглянуть за кулисы своего фонда, ознакомившись с годовым и полугодовым отчетами компании.
Инвестиционная компания обязана по истечении хозяйственного года составить отчет по каждому фонду и не позднее трех месяцев после окончания хозяйственного года представить его в "Бундесанцайгер". В отчете следует охарактеризовать деятельность инвестиционной компании за истекший хозяйственный год и привести все существенные данные, которые позволили бы пайщикам вынести суждение об этой деятельности и результатах работы фонда. В частности, отчет должен содержать следующие данные:
относящиеся к специальным активам ценные бумаги, ссуды под долговые обязательства, банковские депозиты и прочие активы, а также обязательства; применительно к активам следует показать их виды, номинал и число, а также курс и курсовую стоимость; ценные бумаги следует представить в разбивке по соответствующим критериям с учетом инвестиционной политики (например, по экономическому назначению, географическому признаку и в разрезе валют) - в процентных долях к стоимости специальных активов; доля в стоимости активов приводится по каждой позиции;
число паев, находившихся в обращении на день составления актива, и стоимость каждого пая.
Следовательно, в публикуемом ежегодно отчете в первом разделе приводится четкая и детальная структура активов. Опубликование годового отчета только в "Бундесанцайгере" в информационном плане было бы недостаточным, поскольку частные лица его практически не читают. На практике каждый инвестор получает отчет по почте. Кроме того, потенциальный инвестор должен получить годовой отчет вместе с проспектом компании.
В отчете показывается все движение доходов от активов фонда, включая отчисления банку-депозитарию и инвестиционной компании. Они отражаются на соответствующих статьях издержек, связанных с комиссионными банка или управлением специальными активами.
Сказанным, однако, открытость отчетности не ограничивается. KAGG требует также "сопоставляющего анализа за 3 последних хозяйственных года, причем следует показать стоимость специальных активов и одного пая на конец каждого года". Из этих данных также видно, как менялись активы фонда и стоимость одного пая.
Помимо этого, инвестиционная компания обязана в середине хозяйственного года представить полугодовой отчет, который также должен вручаться потенциальным инвесторам до заключения договора. Полугодовой или промежуточный отчет, как правило, инвесторам фонда не рассылается.
Приведенные выше правила, изложенные частично применительно к фондам ценных бумаг, относятся также, с учетом их специфики, к фондам недвижимости и фондам участия в капитале, т.е. ко всем категориям фондов, предусмотренным немецким правом.
Коллективные инвестиции в недвижимость в мире
Опыт коллективных инвестиций в недвижимость в развитых странах насчитывает более 40 лет.
В США распространены инвестиционные трасты недвижимости - Real Estate Investment Trusts (REITs). Они были созданы Конгрессом США в 1960 году. Целью их создания было дать возможность мелким инвесторам осуществлять вложения в крупную, приносящую большой доход недвижимость.
Фонды недвижимости являются объектами для инвестиций страховых компаний, пенсионных фондов, благотворительных организаций, взаимных фондов и частных лиц.
Существует две основных разновидности таких компаний: (1) владеющие недвижимостью, (2) финансирующие недвижимость путем ипотеки. Возможно также сочетание того и другого. Среди объектов недвижимости можно выделить промышленные здания, офисы, магазины и торговые центры, жилой сектор (квартиры и дома), склады, гостиницы и др.
Ниже приведены основные характеристики этих инвестиционных инструментов.
Доходность
Даже на более развитых западных рынках фонды недвижимости, например, Real Estate Investment Trusts (REITs), или немецкие закрытые фонды недвижимости, показывают весьма привлекательную доходность. Особенно же это чувствуется в периоды нестабильности фондового рынка.
Так, по данным NAREIT (Национальной ассоциации инвестиционных трастов недвижимости), в 2002 году именно фондам недвижимости удалось показать самую высокую доходность на американском рынке - 13,7%. При этом практически все другие американские фондовые индексы показали либо меньшую, либо вообще отрицательную доходность. Так, индекс Standard&Poor"s 500 показал отрицательную доходность минус 13,2%, Russel 2000 Growth - минус 17,3%, Nasdaq Composite - минус 24,9%.
Источник: National Association of Real Estate Investment Trusts, Ibbotson Associates, Dow Jones and Frank Russel Company
Западный опыт показывает, что уровень доходности фондов недвижимости превышает доходность фондов облигаций. Таким образом, будучи консервативным объектом инвестиций, паевые фонды недвижимости тем не менее обеспечивают повышенную доходность по сравнению с облигациями.
Вполне понятна закономерность, что в каждый конкретный момент времени особый интерес инвесторов привлекают финансовые инструменты, доходность которых выгодно отличает их на фоне прочих классов активов. Сегодня этого особого интереса удостоились инвестиционные трасты, объектом вложения средств которых является недвижимость. На протяжении последних двух лет они позволяли своим владельцам не просто ограничивать потери, которые отягчают портфели подавляющего большинства инвесторов на американском фондовом рынке, но и обеспечивать положительный доход. В этом можно убедиться, взглянув на график, где представлена сравнительная динамика индексов Wilshire Total (наиболее представительный индекс, включающий 5000 американских акций), Nasdaq Composite (индекс, в котором превалируют акции компаний "новой экономики") и индекс Wilshire REIT (индекс, используемый для анализа состояния индустрии риэлтерских трастов).
Диаграмма. Сравнительная динамика индексов
Источник: Wilshire
Причина этого превосходства в доходности проста: рекордно низкий за 40 лет уровень процентных ставок делает для американцев очень привлекательными кредиты на покупку жилья. Кроме того, у них появляется прекрасная возможность рефинансировать старые ипотечные займы. Поэтому несмотря на общий спад в экономике США, ситуация в секторе жилья все это время продолжает характеризоваться стабильностью и устойчивым ростом цен. Как ожидается, средняя цена дома в США в этом году вырастет на 6.5% после прирост на 7.5% в 2001г. Согласно недавно проведенному CBS MarketWatch опросу 84% американцев считают недвижимость спасительной гаванью, т.е. надежным объектом приложения средств.
Количество и объем средств под управлением
В США сейчас существует около 300 трастов инвестиций в недвижимость. Их совокупные активы превышают 300 млрд. долларов.
Ликвидность
Около 2/3 этих трастов обращают свои акции на крупнейших американских биржах - New York Stock Exchange, American Stock Exchange, NASDAQ. На внебиржевом рынке существует вторичное обращение практически всех REITs.
Возможность оптимизации инвестиционного портфеля
Наконец, следует сказать о таком преимуществе инвестиций в фонд недвижимости, как низкая корреляция данного типа активов с другими финансовыми активами. Это делает фонды недвижимости прекрасным инструментом диверсификации, поскольку обеспечивает снижение риска инвестиционного портфеля при заданном уровне доходности.
В 2001 г. компания Ibbotson Associates, занимающаяся проблемами оптимального распределения активов (asset allocation), провела исследование в отношении исторической доходности REITs. Исследование показало, что:
Вложения в REITs имеют привлекательное соотношение между риском и доходностью;
Корреляция между динамикой REITs и другими классами активов за последние 30 лет существенно снизилась;
Добавление REITs в диверсифицированный портфель приводит к увеличению доходности при снижении риска;
Включение REITs в портфель создает защиту от нестабильности и слабых результатов других составляющих портфеля.
Базовый портфель, который использовала в своем исследовании компания Ibbotson, состоял на 40% из облигаций (20-летние облигации правительства США), на 50% из акций (представленных индексом S&P 500) и на 10% из 3-месячных казначейских векселей (Treasury bills). В период между 1972 и 2000гг. этот портфель показывал среднегодовую доходность 11.8% при риске 11.2%. Когда в портфель были введены риэлтерские трасты (представленные индексом NAREIT Equity Index), и распределение активов стало выглядеть следующим образом: 35% облигации, 45% акции, 10% векселя, 10% REITs, среднегодовая доходность портфеля для того же периода времени выросла до 12% на фоне снижения риска до 10.9%. В третьем портфеле доля REITs была увеличена до 20%, облигации составляли 30%, акции - 40% и векселя - 10%. Его среднегодовая доходность выросла до 12.2%, тогда как риск снизился до 10.8%. Т.е. REITs действительно обладают способностью увеличивать доходность при сглаживании риска.
На основе этих данных появилась возможность проанализировать рост стоимости $10 тысяч, вложенных в каждый из трех портфелей в 1972 г. (при условии реинвестирования дивидендов). Комментарии излишни. Приведенный ниже график - лучшее подтверждение эффективности REITs в качестве компонента инвестиционного портфеля.
Источник: Ibbotson Associates
Таким образом, REITs позволяют улучшить структуру портфеля из традиционных акций и облигаций. Для инвесторов REITs привлекательны высоким уровнем текущего дохода и возможностью умеренного долгосрочного роста капитала. Кроме того, они обеспечивают определенную защиту от инфляции: основной источник доходов инвестиционных трастов - арендная плата, которая, как правило, корректируется с учетом роста общего уровня цен.
Viperson
Док. 259166
Перв. публик.: 10.07.06
Последн. ред.: 14.12.10
Число обращений: 931
Суров Сергей Петрович
|
|
|
